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從歷史情形觀察，豬肉價(jià)格往往與CPI走勢(shì)高度一致。近期豬肉價(jià)格的上升難免引發(fā)市場(chǎng)對(duì)CPI的擔(dān)憂。雖然豬肉價(jià)格在歷史上與CPI的變動(dòng)方向趨于相同，豬肉價(jià)格也是影響食品價(jià)格的因素之一，但就整體邏輯而言，并不能說(shuō)豬肉價(jià)格決定CPI的走勢(shì)。
筆者認(rèn)為，流動(dòng)性才是導(dǎo)致CPI走勢(shì)與豬肉價(jià)格走勢(shì)正相關(guān)的核心要素，對(duì)CPI影響決定因素在于貨幣因素。因此，貨幣主義學(xué)派最重要的推斷即一切通縮或通脹都是貨幣現(xiàn)象。從2011年豬周期來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩是推動(dòng)CPI實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)根本原因。從2009年2月到2010年5月，政府持續(xù)增大貨幣供應(yīng)量，M2當(dāng)月同比增速持續(xù)高于20%，為市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。國(guó)家加大基建投資，也使得貨幣流通速度加快，進(jìn)一步使得市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。生豬價(jià)格在產(chǎn)能淘汰疊加需求上行的情況下快速上漲。在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境催化下，大米、蔬菜、魚類等生活必需品以及電子產(chǎn)品等可選消費(fèi)品均出現(xiàn)上漲，從而推動(dòng)CPI快速上漲。
本次生豬價(jià)格上漲主要是需求企穩(wěn)的情況下，生豬供給短缺導(dǎo)致的。在經(jīng)濟(jì)難以明顯改善的背景下，可選消費(fèi)和必選消費(fèi)品整體難以呈現(xiàn)價(jià)格上漲，而權(quán)重占比僅2.89%的豬肉價(jià)格上漲很難引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)。
在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，僅僅供給短缺導(dǎo)致的豬價(jià)上漲難以使得CPI出現(xiàn)較高漲幅。目前貨幣供應(yīng)量依然處于較低水平，M2同比僅在11%左右，央行降準(zhǔn)降息帶來(lái)的貨幣供給的增加仍需要一定時(shí)間的催化。同時(shí)，GDP增速放緩也使得貨幣流通速度下降，因此未來(lái)一段時(shí)間很難導(dǎo)致流動(dòng)性明顯過(guò)剩。就豬肉價(jià)格本身而言，此次生豬價(jià)格上漲主要是由于單方面供給層面減少，終端需求水平不高。從3月起，生豬價(jià)格由11.60元/公斤漲到18.25元/公斤，漲幅達(dá)到了57%，而豬肉價(jià)格僅從20.13元/公斤上漲到25.98/公斤，漲幅僅為29%。豬肉價(jià)格漲幅大幅低于生豬價(jià)格漲幅說(shuō)明終端需求并不非?；钴S。此外，豬價(jià)走勢(shì)同其他食品價(jià)格走勢(shì)背離，因此食品價(jià)格難以出現(xiàn)整體大幅上揚(yáng)的情形。這一點(diǎn)與2011年豬價(jià)以及大米、蔬菜、魚類等生活消費(fèi)品價(jià)格呈現(xiàn)同期上漲的態(tài)勢(shì)不同。此輪“豬周期”中，豬價(jià)走勢(shì)較為獨(dú)立，僅靠豬價(jià)上漲難以帶動(dòng)CPI大幅上漲。
在目前以及未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)流動(dòng)性并不過(guò)剩的情況下，此次豬周期帶來(lái)的豬價(jià)上漲對(duì)CPI推動(dòng)將非常有限。據(jù)長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算，在今年生豬均價(jià)和明年生豬均價(jià)分別達(dá)到15元/公斤和17元/公斤的情形下，豬肉價(jià)格的上漲對(duì)于全年CPI增幅貢獻(xiàn)僅為0.27和0.35個(gè)百分點(diǎn)。在整體需求很難明顯提升的背景下，預(yù)計(jì)其他類型產(chǎn)品價(jià)格上漲有限，整體CPI依然將處于較低水平，離國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)尚存在一定距離。當(dāng)前CPI依然處于低位運(yùn)行狀態(tài)，此次豬價(jià)上漲帶動(dòng)的CPI上升依然將處于較為溫和的狀態(tài)。在整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策將不斷出臺(tái)。 . |
